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El BCRA pisa con fuerza el ritmo de devaluación, pero el mercado espera un salto del dólar en el segundo semestre

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El Banco Central pisó fuerte el freno en el ritmo devaluatorio. En enero, el tipo de cambio subió al ritmo más bajo desde agosto de 2022.

Los analistas del mercado ven a esta medida como una estrategia para anclar expectativas inflacionarias.

Caen las expectativas devaluatorias de corto plazo. Sin embargo, se espera que las tensiones cambiarias crezcan en la segunda mitad del año y el mercado ya proyecta un salto del dólar en la próxima gestión.

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Menor devaluación

Contra todo pronóstico, el BCRA frenó decididamente el ritmo devaluatorio durante el mes de enero.

El ritmo de crawling peg de enero fue de 5,15% efectivo mensual por lo que el Central volvió a bajar la marcha en la devaluación por segundo mes consecutivo.

El pico devaluatorio se dio durante noviembre de 2022, cuando el Central alcanzó un ritmo de 6,6% efectivo mensual. 

De hecho, a lo largo de todo 2022 el central aceleró el ritmo devaluatorio desde el 2,1% mensual hasta el pico de noviembre de 6,6 por ciento. 

Sin embargo, desde noviembre a la fecha, el deslizamiento del dólar oficial comenzó a declinar, cayendo al 5,9% en diciembre y acentuando la baja en enero, cerrando en 5,2% en el primer mes del año.

Juan Martin Yanzon, head trader de Conosur Inversiones, considera que la estrategia detrás del menor ritmo devaluatorio del BCRA responde a un alineamiento entre el BCRA y el Ministerio de Economía.

 "Creemos que el BCRA, junto con las diferentes acciones que se han ido tomando desde el Ministerio de Economía, se ha buscado cierto alineamiento en la política económica. Es decir, se trata de desacelerar el ritmo devaluatorio con la intención de generar una inercia negativa en la inflación", dijo. 

En esa línea agregó, "a modo de mostrar una coordinación entre todos los distintos sectores del equipo económico, van desacelerando el ritmo devaluatorio, de modo de decir que, en el fondo, las variables comienzan acomodarse pero esto claramente no esta ocurriendo"..

Rumbo a las elecciones

La tasa de devaluación nominal anual promedio de los últimos 5 días se ubica en 60,4%. Si bien se ubica ligeramente por encima de los mínimos de 55% vistos durante enero, estos son valores de agosto y septiembre de 2022.

Con la suba del 5,2% del oficial en enero, el salto cambiario estuvo levemente por debajo de las proyecciones de inflación.

Así, el tipo de cambio multilateral habría aumentado alrededor de un 2% por la apreciación del real y otras monedas emergentes.

Federico Pérez, gerente de inversiones de Mariva Fondos, remarcó que sorprendió la desaceleración del crawling peg.

"Estamos en meses que son estacionalmente complicados para el BCRA en cuanto a su dinámica en el mercado de cambios. Por eso sorprendió el menor ritmo devaluatorio en enero. Hacia adelante, y dependiendo de cómo resulte la siembra de maíz y soja tardío, los meses de marzo y abril se suelen poner aún más difíciles. En ese sentido, habrá que ver hasta dónde estará dispuesto el Central en la venta de reservas", comentó.

Desde Mariva combinan la dinámica devaluatoria más lenta y la perdida de reservas con la cuestión política y electoral este año, por lo que esperan una aceleración del crawling peg en los próximos meses.

"Creemos que debería haber una mayor dinámica en el tipo de cambio real, es decir, algo más de crawling peg o un salto en el tipo de cambio discreto. De ocurrir, el mismo debería darse en el primer trimestre de 2023. No mucho más lejos de eso ya que creemos que entrando en junio, seguramente la política intente controlar mucho más las variables nominales para que no sea un mal dato para las encuestas", comentó Pérez.

Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI) consideran que la nueva estrategia del BCRA tiene fines puramente electorales.

"Se busca contener la inflación de bienes transables, mientras que a su vez se quiere impulsar artificialmente el alicaído salario real. Cabe recordar que la apreciación artificial real del peso suele iniciarse entre ocho y nueve meses antes de las elecciones PASO. De repetirse estos tiempos, ya habríamos entrado en un nuevo ciclo de apreciación real, por lo que habría que esperar que el crawling peg siga desacelerándose en los próximos meses hasta finalizado el proceso electoral", dijeron.

¿Salto cambiario en la próxima gestión?

En los últimos días comenzó a operar el contrato futuro del dólar con vencimiento en diciembre de 2023, es decir, el primer mes de gestión del nuevo Gobierno.

Este contrato cotiza con un dólar a $ 363, desde niveles de $ 334 en noviembre. 

Esto indica un potencial cambio de ritmo en el "deslizamiento" del tipo de cambio oficial durante los primeros días de la nueva gestión.

El salto del dólar sugiere un aumento en el ritmo devaluatorio, con una tasa mensual implícita que se sitúa levemente por encima del 9% en diciembre, respecto del 5% de noviembre de este año.

Es decir, el mercado, mediante el contrato a diciembre de 2023 percibe que la próxima gestión podría implementar algún corrimiento cambiario apenas asuma.

De alguna manera, hay una especulación con medidas de shock cambiario desde la asunción de la próxima gestión en adelante.

Lo que se observa es que bajan las expectativas devaluatorias de corto plazo, pero crecen las de mediano plazo.

"Las expectativas devaluatorias continuaron cediendo en enero en línea con la desaceleración del crawling peg y ante el prácticamente descontado dólar "soja" 3.0 a implementarse en algún momento del segundo trimestre. A pesar de los recientes recortes, el mercado espera que el ritmo de devaluación se acelere en los próximos meses", dijeron desde PPI.

Maximiliano Bagilet, Team Leader TSA Bursátil, cree que la búsqueda de cobertura cambiaria no debería llevarse a cabo en el corto plazo ya que espera mayor tensión con el dólar oficial tras las elecciones o en el próximo mandato.

"La tasa efectiva de devaluación está en torno a lo esperado con lo que muestra el mercado en Rofex. Dicho eso, no tomaría cobertura para el tipo de cambio oficial en el corto plazo. Esperamos un salto cambiario llegado el nuevo Gobierno o post- elecciones generales. Por ello, creemos que habría que ir dándole seguimiento fundamentalmente a las tasas implícitas medias y largas", dijo.

Finalmente, Adrián Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores, también considera que luce difícil anticiparse a qué tipo de corrección cambiaria tenemos tras las elecciones.

"Hoy es demasiado temprano para saber si la corrección del tipo de cambio será gradual o de shock porque tenemos una porción muy significativa de la deuda del Gobierno que está expuesta al tipo de cambio y no está claro si eso se mantendrá hacia 2024", comentó.

Pese a ello, el economista de Facimex Valores resalta que la administración cambiaria será clave para la próxima gestión.

"Tenemos una brecha cambiaria demasiado alta, pocas reservas netas y fuertes restricciones sobre importaciones que son críticas para la actividad económica. Abordar el tipo de cambio será clave en cualquier intento de normalizar el funcionamiento de la economía, por eso es esperable que el próximo gobierno tenga que enfrentar este problema desde un primer momento", sostuvo.